Từ ‘Vanguard of Interest Rate Increases’ đến ‘ Policy Spectator ‘: Thuế quan viết lại kịch bản cắt giảm lãi suất của Fed như thế nào?

Ngày 25/4, các quan chức cấp cao của Cục Dự trữ Liên bang đã đưa ra những tuyên bố mạnh mẽ, nêu rõ rằng hiện tại không cần phải điều chỉnh chính sách tiền tệ, lãi suất vẫn giữ nguyên trong khoảng 4,25% -4,5%. Đằng sau ‘nút tạm dừng’ này là áp lực kép của rủi ro ‘đình lạm’ do chính sách thuế quan của chính quyền Trump và cuộc khủng hoảng về tính độc lập của Cục Dự trữ Liên bang gây ra. Bất chấp kỳ vọng ngày càng tăng của thị trường về việc cắt giảm lãi suất, Powell phải đối mặt với sự cân bằng khó khăn giữa “kiểm soát lạm phát” và “ổn định tăng trưởng”, khiến việc đưa ra tín hiệu nới lỏng trong ngắn hạn trở nên khó khăn. Bị ảnh hưởng bởi điều này, thị trường vàng đã cho thấy xu hướng lên xuống thất thường, với những biến động trong ngày vượt quá 20 đô la.

1、 ‘Chìa khóa tạm dừng’ của Cục Dự trữ Liên bang: Quyết định chính sách trong sự hỗn loạn dữ liệu

Hiệu ứng thuế quan chậm lại và chính sách chờ đợi và quan sát đã trở thành sự đồng thuận

Thống đốc Cục Dự trữ Liên bang Waller và Chủ tịch Fed Cleveland Hamack đều nhấn mạnh rằng tác động kinh tế của mức thuế quan 104% do chính quyền Trump áp đặt đối với Trung Quốc vào ngày 9 tháng 4 sẽ không rõ ràng cho đến sớm nhất là mùa hè, vì vậy khả năng thay đổi chính sách ngay lập tức là cực kỳ thấp. Waller chỉ ra rằng thuế quan chỉ có thể gây ra "mức tăng giá một lần", nhưng sự suy giảm trong tiêu dùng và sự suy giảm trong việc làm sẽ bù đắp một phần cho áp lực lạm phát và "tỷ lệ lạm phát cuối cùng có thể thấp hơn kỳ vọng của thị trường". Phán đoán này tạo nên một mâu thuẫn tinh vi với dự đoán của Fed New York rằng "thuế quan có thể làm tăng lạm phát lên 4% vào năm 2025", làm nổi bật thái độ thận trọng của Fed đối với dữ liệu.

Trò chơi nội bộ: Ưu tiên lạm phát so với mối quan tâm tăng trưởng

Powell đã nói rõ trong bài phát biểu của mình vào ngày 16 tháng 4 rằng "nếu không có sự ổn định về giá, sẽ không có thị trường việc làm bền vững", ngụ ý rằng nếu lạm phát xung đột với mục tiêu việc làm, Cục Dự trữ Liên bang sẽ ưu tiên kiểm soát lạm phát. Nhưng Goldman Sachs cảnh báo rằng thuế quan có thể dẫn đến sự sụt giảm mạnh trong tăng trưởng GDP của Hoa Kỳ xuống 0,5% và tỷ lệ thất nghiệp tăng lên 4,7%, buộc Cục Dự trữ Liên bang phải dao động giữa "chờ đợi và xem xét" và "nới lỏng ôn hòa". Biên bản cuộc họp của FOMC vào tháng 3 cho thấy các cuộc thảo luận của các quan chức về rủi ro "lạm phát đình trệ" đã trở nên nóng hơn, nhưng hầu hết vẫn ủng hộ "chờ đợi những tín hiệu rõ ràng hơn".

Áp lực chính trị và bế tắc pháp lý

Trump đã nhiều lần gây sức ép buộc Cục Dự trữ Liên bang cắt giảm lãi suất trong thời gian gần đây, thậm chí còn đe dọa sa thải Powell, nhưng vào ngày 22 tháng 4, ông đã thay đổi tuyên bố của mình thành "không có ý định sa thải" nhằm mục đích xoa dịu sự biến động của thị trường. Ở cấp độ pháp lý, Đạo luật Dự trữ Liên bang quy định rằng chủ tịch chỉ có thể bị sa thải vì "lý do chính đáng" và tiền lệ mà Trump trích dẫn trong vụ Humphrey đang phải đối mặt với thách thức từ Tòa án Tối cao. Phố Wall cảnh báo rằng nếu tính độc lập của Cục Dự trữ Liên bang bị xâm phạm, nó có thể gây ra tình trạng bán tháo tài sản bằng đô la Mỹ và khủng hoảng niềm tin vào tiền tệ fiat.

2、 Chiến tranh thuế quan: ‘Thiên nga đen’ của nền kinh tế toàn cầu

Sự leo thang của căng thẳng thương mại tác động đến chuỗi cung ứng

Sau khi Hoa Kỳ áp thuế 104% đối với Trung Quốc, Trung Quốc nhanh chóng trả đũa bằng cách tăng thuế đối với hàng nhập khẩu của Hoa Kỳ lên 84% và Liên minh châu Âu đã hoãn trả đũa đối với thuế quan của Hoa Kỳ trong 90 ngày. Chính sách này tác động trực tiếp đến chuỗi cung ứng toàn cầu, đẩy giá hàng hóa như đồ nội thất và vật liệu xây dựng lên cao, đồng thời làm gia tăng áp lực tài chính của người tiêu dùng. Goldman Sachs chỉ ra rằng nếu cuộc chiến thuế quan tiếp diễn, các công ty Hoa Kỳ có thể sa thải nhân viên và Cục Dự trữ Liên bang có thể buộc phải cắt giảm lãi suất để bảo vệ thị trường việc làm.

Đặc điểm nổi bật của tình trạng đình lạm kinh tế

Vào tháng 3, doanh số bán nhà cũ tại Hoa Kỳ đã trải qua mức giảm lớn nhất kể từ năm 2022, nhưng giá nhà tăng 2,7% so với cùng kỳ năm trước, cho thấy tín hiệu đình lạm là "suy giảm khối lượng và tăng giá". Đồng thời, tỷ lệ đơn đặt hàng hàng hóa lâu bền hàng tháng tăng vọt 9,2% vào tháng 3 và sự phục hồi ngắn hạn của ngành sản xuất và tiêu dùng yếu cùng tồn tại, làm phức tạp thêm quá trình ra quyết định của Cục Dự trữ Liên bang.

Rạn nứt tín dụng của đồng đô la Mỹ và sự gia tăng của “phi đô la hóa”

Chính sách thuế quan của Trump đã khiến chỉ số đô la Mỹ mất giá gần 10% trong năm nay và các ngân hàng trung ương toàn cầu đã tăng lượng vàng nắm giữ trong 18 tháng liên tiếp, với dự trữ của ngân hàng trung ương Trung Quốc đạt 2268 tấn. Goldman Sachs tin rằng đồng đô la Mỹ vẫn bị định giá quá cao 20% và chủ nghĩa bảo hộ thương mại sẽ làm suy yếu hiệu suất vượt trội của nền kinh tế Hoa Kỳ, điều này sẽ gây bất lợi cho đồng đô la Mỹ trong dài hạn.

3、 Thị trường vàng: con dao hai lưỡi trong trò chơi dài hạn

Xu hướng tài chính: Nhu cầu tránh rủi ro và sự khác biệt đầu cơ

Lượng nắm giữ của SPDR Gold Trust, ETF vàng lớn nhất thế giới, đã tăng lên 948,56 tấn và ETF vàng Thượng Hải đã có dòng tiền ròng chảy vào là 169 triệu nhân dân tệ trong 7 ngày qua, cho thấy sự ưa chuộng của các nhà đầu tư tổ chức và cá nhân đối với các tài sản trú ẩn an toàn. Nhưng các vị thế mua vàng tương lai COMEX đã giảm và áp lực chốt lời ngắn hạn vẫn còn tồn tại.

Triển vọng của tổ chức: Biến động ngắn hạn và Tăng giá dài hạn

Goldman Sachs duy trì mục tiêu giá vàng cuối năm là 3.700 đô la, nhấn mạnh sự hỗ trợ dài hạn cho hoạt động mua vàng của ngân hàng trung ương và rủi ro tín dụng đô la Mỹ; UBS tin rằng nếu rủi ro địa chính trị giảm bớt, giá vàng có thể giảm xuống còn 3.200 đô la.

Cục Dự trữ Liên bang hiện tại đang mắc kẹt trong tình thế tiến thoái lưỡng nan giữa “thuế quan thúc đẩy lạm phát” và “làm chậm tăng trưởng kinh tế”, trong khi áp lực chính trị của Trump càng làm trầm trọng thêm sự bất ổn về chính sách. Vàng, với tư cách là công cụ để phi đô la hóa và là tài sản chống lạm phát, làm nổi bật giá trị phân bổ của nó trước rủi ro đình lạm và bất ổn địa chính trị. Trong trung hạn đến dài hạn, sự co lại của tín dụng đô la Mỹ và xu hướng mua vàng của ngân hàng trung ương vẫn không thay đổi, và thuộc tính “phi đô la hóa” của vàng vẫn là hỗ trợ cốt lõi. Một đợt thoái lui là cơ hội để bố trí.